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央行重啟逆回購操作!調控“精準滴灌” 流動性充裕

發布時間:2020-06-05 09:26:19
來源:中國證券報
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4日央行重啟逆回購操作,規模不大、利率不變。分析人士認為,貨幣政策未轉向,但力度、重點和節奏可能變了,這在貨幣市場利率中樞抬升上得到印證,背后原因可能是貨幣調控正從總量寬松轉向定向紓困,更加強調“精準滴灌”,避免“跑冒滴漏”。這一階段,央行流動性調控更加突出合理充裕,避免過度充裕。貨幣市場利率中樞正重新定位。

重啟逆回購操作

公告顯示,央行于4日開展700億元7天期逆回購操作,利率2.2%。

央行上周投放的大額逆回購正陸續到期。據統計,本周到期央行逆回購達6700億元,其中,6月4日到期2400億元,此前已到期1300億元,央行未進行對沖。此時逆回購操作重啟,有助于緩解緊張情緒,穩定市場預期。

在螺旋式寬松預期被打破,進而引起市場利率重估之后,一些投資者迫切希望從央行操作中找尋繼續押注寬松的理由。這次操作顯然起不到這樣的效果——從量價上都看不出有太寬松的意味:到期2400億元,新做700億元,凈回籠1700億元;中標利率持穩2.2%,基本宣告月內公開市場“降息”無望。

目前正處于政策預期重構的時刻,市場預期的搖擺投射在交易中便是債券市場連跌6日,盤中不乏大起大落。4月和5月央行逆回購操作停擺;5月底,逆回購利率持穩,降息預期落空。

回歸常態化寬松

“今年總體寬松的貨幣環境難改。”方正證券首席經濟學家顏色給出兩個理由,一是政府工作報告對降準降息提出了明確要求,二是前所未有地設定了M2和社融增速明顯高于去年的目標。

逆回購操作停擺、公開市場利率持穩、創新工具出爐,都昭示了流動性將更重“合理”。從客觀的指標上看,確實不如前段時間寬松了——5月以來,銀行間市場質押利率債的7天期回購利率(DR007)的運行中樞終結下行,出現抬升。

正如一位券商資管研究負責人所說,貨幣調控正從邊際寬松回歸常態化寬松。

突出合理充裕

現階段,根據疫情防控和經濟形勢的最新變化,貨幣政策進行靈活調整,更好把握政策力度、重點和節奏,其實是穩健貨幣政策更加靈活適度的題中應有之義。

“靈活適度”要求貨幣政策很好匹配經濟形勢。當前疫情趨緩、經濟恢復,促使貨幣政策從應急干預模式向常態回歸。

華泰證券固定收益首席分析師張繼強表示,在疫情暴發期,貨幣政策由于決策鏈條最短,需營造寬松的貨幣環境。但隨著疫情和經濟好轉,M2和社融增速大幅上升,貨幣政策需表現出靈活的一面。

“靈活適度”還要求貨幣政策避免過度、精準施策。寬貨幣只是手段,寬信用才是目的。在完成應急干預任務之后,貨幣政策更加關注政策效率、直達實體經濟能力。今年政府工作報告要求創新直達實體經濟的貨幣政策工具,很好體現了這一思路。

分析人士認為,強調政策的直達性,一方面是因為保居民就業、保民生成為政策首要目標,承載大量就業的中小企業是扶持重點,需“精準滴灌”;另一方面也是因為總量政策難免資金“跑冒滴漏”。值得一提的是,今年政府工作報告特別提到加強監管,防止資金“空轉”套利。相關部門近期也多次提及空轉套利的問題,這在過去一年多來是較為罕見的。

據了解,今年前4個月,流動性非常充裕,貨幣市場“滾隔夜”現象盛行,隔夜回購成交規模頻創“天量”,已引起了關于杠桿操作、資金空轉的討論。也正是從當月開始,央行減少了流動性投放,逆回購操作長期停擺。“資金空轉套利是引起央行態度和資金面變化的核心因素之一。”張繼強團隊表示。

前述券商人士指出,貨幣調控正從總量寬松轉向定向紓困,這一階段,央行流動性調控將更突出合理充裕、防止空轉套利、直達實體經濟。

6月是傳統資金緊張月份,政府債券集中發行、大額MLF到期回籠更增添了今年6月流動性的不確定性,必要時離不開央行的支持,后續央行適時加大流動性投放是可以預期的,甚至降準的可能性也不能排除。但即便如此,流動性最充裕的階段可能也已經過去了,貨幣市場利率中樞難再回到4月水平。

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